이은택 KB증권 이사는 향후 주식시장의 상승 사이클을 가를 핵심 변수로 미국 장기 금리를 꼽았다. 금리가 시장이 익숙하지 않은 수준까지 올라설 경우 은행·연기금 등 자본 공급자의 자금 배분이 위험 자산에서 국채로 이동하면서 증시에 부담을 줄 수 있다는 분석이다. 이 이사는 18일 한국거래소에서 열린 기자 간담회에서 “미국 10년물 국채 금리가 5% 초반을 추세적으로 돌파하면 위험할 수 있다고 생각한다”며 “5%를 넘어가면 2007년 금융위기 이후 최고치이고, 5.3%를 넘으면 25년 만의 최고 수준”이라고 말했다. 10년물 금리는 2002년 5.4%, 2007년 5.3%, 2023년 5.0% 수준까지 오른 바 있다. 핵심은 금리 상승이 자산 시장의 ‘돈줄’까지 바꿀 수 있다는 。이다. 미국 국채 금리가 높은 수준까지 오르면 연기금 등 기관투자자 입장에서는 굳이 더 큰 위험을 감수하며 AI 기업이나 데이터센터 등에 자금을 공급할 유인이 줄어든다. 상대적으로 안전한 국채만으로도 높은 수익률을 확보할 수 있기 때문이다. 다만 금리가 오른다는 이유만으로 증시 버블이 무너지는 것은 아니라는 .도 강조했다 백경게임 . KB증권이 과거 120년의 증시 흐름을 분석한 결과 1929년과 1960년대 후반, 2000년 등 주요 버블 붕괴의 배경은 달랐지만 추세적인 금리 상승이 공통적으로 선행했다. 특히 위험한 금리 상승을 판단하는 기준으로 ‘되돌리기 어려운 금리 상승(No way back)’과 ‘신고. 돌파(Breaking to new highs)’를 제시했다. 일시적인 전쟁이나 유가 급등으로 금리가 뛰었다가 다시 낮아질 수 있는 상황보다 인플레이션으로 긴축을 되돌리기 어려워지는 상황이 더 위험하다는 의미다. 또 이미 시장이 경험한 금리 수준이 아니라 10~20년 만의 새로운 고.을 넘어설 때 투자자의 행동 자체가 달라질 수 있다고 봤다. 인공지능(AI) 투자 사이클에서도 빅테크 자체보다 자본 공급자의 움직임을 핵심 변수로 꼽았다. 메타·아마존 등 하이퍼스케일러는 막대한 투자를 지속하더라도 사업이 성공하면 그만큼 큰 수익을 가져갈 수 있어 스스로 투자를 멈출 가능성이 낮다는 것이다. 반면 은행과 연기금, 국부펀드 등 자본 공급자는 구조가 다르다 모바일 바다이야기게임 예시 . 사업이 성공해도 약정된 수익 이상을 얻기는 어렵지만 실패하면 원금 손실을 볼 수 있어 기업의 현금흐름과 상환 능력에 훨씬 민감할 수밖에 없다. 이 이사는 “빅테크가 투자를 더 할 것이냐 말 것이냐를 보다 보면 답을 맞추기 어려울 수 있다”며 “어떤 조건이 되면 자본 공급자가 멈추는지를 보는 것이 훨씬 더 좋은 질문”이라고 말했다. 최근 오라클의 신용부도스와프(CDS) 프리미엄 상승 역시 자본 공급자의 불안이 드러난 사례로 평가했다. 최근 증시 조정의 또 다른 배경으로는 프런티어 AI 모델에 대한 수요 둔화를 꼽았다. 기업들이 비용 부담을 의식하면서 가장 성능이 높은 AI 모델에 최대한 많은 토큰을 쓰는 ‘토큰 맥싱(token maxing)’에서 필요한 업무에만 고성능 모델을 활용하는 ‘토큰 옵티마이제이션(token optimization)’으로 이동했다는 분석이다. 다만 이 이사는 이 같은 프런티어 모델 수요 우려는 최근 주가 조정 과정에서 상당 부분 반영됐을 가능성이 있다고 봤다. 프런티어 모델 업체들이 가격 인하에 나서는 반면 저가 경쟁을 벌이던 중국 AI 업체들은 수익성 확보를 위해 가격을 올리는 움직임이 나타나고 있어서다. ">